附重点芯片厂商解析 - 国内芯片商研发“短板”：难分物联网大饼

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  营收保持增长，毛利率保持稳定。2012年，受全球经济持续低迷影响，公司有关产品市场需求下降、产品价格下降，公司在这种环境下，积极开拓智能电表知名大客户，并初见成效。国网计量商品市场占有率超过20%，电源产品出货量超过5亿颗，对一些知名电视机品牌生产商的出货量保持增长。在经营环境不稳定的情况下营收仍增长12.68%，产品综合毛利19.27%，与上年基本持平。

  业务结构被动调整，IC贸易大幅度增长。公司集成电路贸易业务大幅度增长，营收2.65亿元，较上年增长54%。IC设计业务收入由于研发进度延迟以及手机业务出现大幅度地下跌，在新产品D类功放及电表等新产品推出的情况下，收入与上年基本持平；硅片加工业务收入由于2012年9月子公司上海贝岭微火灾停产，营收较上年同期减少36%。

  多项新产品研发完成。目前公司已成为电表业务领域国内最大的模拟电路供应商。经过近几年对新产品研发的持续投入，以及政策上对研发部门的倾斜性支持，各研发平台的核心竞争力有了持续加强，公司中高端PLC和SOC产品有望成为公司新的销售和利润增长点。13年公司将通过收购或技术团队的引入，实现对公司技术和应用的进一步补充。

  2.2013年全球智能移动终端维持高增速。IDC预计2013年全球平板电脑出货量为2.3亿台，同比增长约79%，2013-2017年复合年均增长率16%；全球智能手机出货量为10.1亿台，同比增长约41%，2013-2017年复合年均增长率14%。移动智能终端仍将保持较快增长，芯片下游需求旺盛。

  3.中国移动智能产品的IC设计企业成长迅速。2012年华为海思、展讯的4核40nmCPU已经大规模销售，其4核 28nmCPU将于年底推出，华为海思的8核CPU正在研制；新岸线nmCPU，年底计划推出4核28nmCPU；晶晨4 核28nmCPU也上市临近。中国移动智能终端IC设计企业在28nm制程已出现你追我赶到火爆局面。2012年国内IC设计业出售的收益达到621.7亿元，同比2011年的526.4亿元，增长了18.1%，远高于全球集成电路设计产业6%的增速，其中华为海思、展讯已可进入全球IC设计企业前20名。中国移动智能IC设计企业的成长为公司技术提供了广阔的应用空间。

  4.公司的高可靠圆片级（WLCSP）封装技术2011年从富士通半导体引进，之后与日本TeraMikros（原卡西欧微电子）进行了技术合作，通过吸收及再创新，有关技术已处于国内领先水平，其小间距再布线工艺、铜柱凸点技术、超窄节距技术、小球植球工艺、液态树脂印刷技术及高可靠性产品已具备完全自主知识产权，已申请专利31项，其中发明专利22项。此次公司获得国家科技重大专项资金支持，将逐步提升公司在WLCSP封装技术领域的研发水平，提高产业化量产能力。

  大唐电信转型已步入正轨，等待未来业绩的爆发。公司从重资产型业务转向向轻资产型业务，从系统设备行业转向个人消费领域，我们预期2014年公司的盈利来源90%以上将来自于集成电路芯片和移动互联网业务，根据之前公司收购标的2014年的业绩承诺总和已达到了5.29亿，我们按照目前集成电路和游戏行业的平均估值计算，预测公司合理市值水平应为180亿。

  1、 从核心网设备业务走向消费电子和移动互联网领域 大唐电信是我国国家科研院所改制上市的第一家股份制高科技企业。公司的业务早期以通讯网络设备为主，2000年以后由于行业发生明显的变化，公司开始多年出现亏损，并在2005、2006出现巨亏。公司随即进行战略调整。在经过四五年时间的准备之后，基本完成了现在四大业务板块的雏形：集成电路设计、软件开发与应用、终端设计和移动互联网业务部门。过去几年的业绩显示公司的转型道路已步入正轨。 我们大家可以看到2012年以后公司的收并购动作不断，我们预期未来并购重组在公司将会持续，继续扩展公司的业务规模，进而调整公司的资产负债结构。

  2、 集成电路：政策扶持带动行业需求爆发，大唐微电子和联芯科技位于芯片行业第一梯队，汽车电子未来空间巨大 集成电路行业受国家政策红利推动，未来几年将是高增长的趋势。公司未来集成电路业务将分为三大块：分别是联芯科技、大唐微电子和汽车电子。 联芯科技在国产终端芯片处于行业第一梯队，目前公司在TDS的3G市场占有率约为20%，公司的LTE五模芯片有望14年上市。公司占有80%以上军用终端芯片市场占有率，未来随着国防信息化投资的加大，市场有望放量。2014年业绩承诺2.08亿。 大唐微电子主要生产智能卡芯片相关的业务，我们看好金融IC卡国产化和移动支付的爆发，社保卡今年出货量有望达到6000万张，每年业绩有望实现30%以上的增长。 汽车电子：与恩智浦成立合资公司，弥补国内汽车电子芯片领域的空白。恩智浦首先提供成熟的产品（车能调节器芯片，目前国内市场占有率超过60%）放入合资公司，以保证合资公司前期的正常运作，预期2014年合资公司就有新的研发产品问世。

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