有色贵金属 氧化铝：基本面矛盾持续加剧且短期较难解除

  ETF持有量有所回升，对价格形成支撑，SPDR黄金ETF持仓量由11月14日低点的867.37吨上升至当前的875.39吨。SLV白银ETF持仓量在同期由14636吨上升至当前的14800吨。

  今日凌晨美联储理事表态偏，鲍曼表示去通胀进程似乎已经停滞不前，价格稳定面临着更大的风险，美联储应当在货币政策上采取谨慎的措施。

  当前美国财政预期并未出现明确的转向信号，具体的财政政策走向仍需等待美国新任财长职位的确定以及马斯克“政府效率部”方案的落地才能呈现脉络。同时，美联储货币政策表态偏谨慎，鲍威尔近期表明若经济数据允许，缓慢地进行降息是更好选择。CME利率观测器显示美联储12月议息会议降息25个基点的概率由11月13日区间高位的82.5%回落至当前的58.4%。在美联储货币政策预期收紧以及财政预期的不确定性影响下，短期来看金价的反弹空间相对有限，国际金价进一步的上涨仍需美国财政预期的进一步驱动。

  受联储降息预期回落与财政政策预期收紧双重利空因素的影响，策略上建议暂时观望，沪金主力合约参考运行区间588-621元/克，沪银主力合约参考运行区间7282-7996元/千克。

  国内权益市场抬升，美元指数明显反弹，铜价震荡下滑，昨日伦铜收跌0.38%至9082美元/吨，沪铜主力合约收至74320元/吨。产业层面，昨日LME库存减少125至271850吨，注销仓单比例提高至5.4%，Cash/3M贴水121.5美元/吨。国内方面，昨日上海地区现货升水下调至65元/吨，盘面上涨下游采购情绪不高，刚需消费一般。广东地区库存减少，但下游补货意愿降低，升水下滑至250元/吨。进出口方面，昨日国内铜现货进口盈利350元/吨左右，洋山铜溢价环比持平。废铜方面，昨日国内精废价差缩小至1320元/吨，废铜替代优势略降。价格层面，“特朗普交易”下美元指数走势较强，但当前已接近压力位置，预计美元指数快速上涨引发的情绪面压制将有所缓解。中国宏观经济数据改善仍不明显，在信心偏弱的情况下，关注政策面变化，若有更积极的表态将有利于预期改善。产业上看铜价下跌后国内需求回暖，海外现货也有某些特定的程度改善，不过淡季背景下供需面改善程度受限。总体铜价预计逐渐止跌，大的反弹仍难。今日沪铜主力运行区间参考：73600-74800元/吨；伦铜3M运行区间参考：9000-9150美元/吨。

  昨日沪镍主力下午收盘价126760元/吨，当日+1.12%。LME镍三月15时收盘价16005美元/吨，当日+1.36%。

  精炼镍方面，日内镍价继续回升，精炼镍现货成交整体表现一般。近期金川出厂价持续坚挺，今日出厂价对沪镍升水大面积上涨，市场现货在出厂价发布后二次调涨到升水3000元/吨左右，下游企业观望心态升温。电积镍方面海外交仓较多，国内现货供应略有收紧，各品牌现货升贴水表现相对坚挺，今日仍是稳中微调为主。昨日国内精炼镍现货价报12元/吨，均价较前日+1400元/吨；俄镍现货均价对近月合约升贴水为0元/吨，较前日+25元/吨，金川镍现货升水报2300-2500元/吨，均价较前日+50元/吨；LME镍库存报159408吨，较前日库存+144吨。硫酸镍方面，昨日国内硫酸镍现货价格报26250-26750元/吨，均价较前日-100元/吨。成本端，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报价53美元/湿吨，价格环比前日持平。

  综合来看，镍短期上方基本面压制仍在，进一步上涨空间相对有限。预计今日镍价震荡运行为主，主力合约参考运行区间125000元/吨-128000元/吨。

  2024年11月21日，沪铝主力合约报收20780元/吨（截止昨日下午三点），上涨1.07%。SMM现货A00铝报均价20820元/吨。A00铝锭升贴水平均价80。铝期货仓单133401吨，较前一日减少3696吨。LME铝库存711400吨，下降2500吨。2024-11-18：铝锭去库1万吨至55.3万吨，铝棒累库0.6万吨至12.2万吨。海关总署最新多个方面数据显示，2024年10月中国未段轧铝及铝材进口量为32万吨，同比下降8.7%;1-10月累计进口量为317万吨，同比增长32.4%。10月，中国未锻轧铝及铝材出口量为58万吨，同比增长31.1%;1-10月累计出口量为549万吨，同比增长16.9%。11月1-17日，乘用车市场零售110.6万辆，同比去年11月同期增长30%，较上月同期增长3%，今年以来累计零售1,894.2万辆，同比增长5%。乘用车新能源市场零售58.1万辆，同比去年11月同期增长66%，较上月同期增长7%，今年以来累计零售890.9万辆，同比增长41%。国内参考运行区间：20200-21000元/吨；LME-3M参考运行区间：2580-2700美元/吨。

  2024年11月20日，截止下午3时，氧化铝指数日内上涨2.85%至5160元/吨，单边交易总持仓52.4万手，较前一交易日增加3.8万手。现货方面，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别大面积上涨10元/吨、10元/吨、20元/吨、15元/吨、15元/吨、15元/吨。基差方面，山东现货均价较主力合约价格基差缩窄至329元/吨。海外方面，SMM西澳FOB价格持续上涨至785美元/吨，进口盈亏报-1042元/吨。期货库存方面，周三上期所仓单录得6.94万吨，较前一日减少0.12万吨；交割周库存报7.85万吨，较上一周去库0.42万吨。根据钢联最新数据，最新氧化铝社会库存录得382万吨，较上周去库1.1万吨。矿端，几内亚CIF价格持续上涨8美元/吨至95美元/吨，澳大利亚铝土矿CIF价格维持75美金/吨。

  总体来看，原料端，国内整体仍未见规模复产，进口矿供应扰动不断，GAC于几内亚的矿石出口受限影响时间或比预期更长，短期矿石供应量难以大幅上行，海外矿石价格持续走高；供给端，检修量较前期有所减少，但环保督察和矿石紧缺导致北方氧化铝厂发生减产，短期供应增量有限，远期供应大幅转松拐点或见于明年一季度，后续需跟踪投产进度和矿石供应情况；需求端，电解铝开工仍维稳，但近期部分电解铝厂受高成本影响停产，后续需观察停产产能是否会促进扩大以及高成本或导致后续电解铝投产复产项目延迟。进出口方面，海外氧化铝供应端扰动频繁，海外报价进一步拉升，预计国内全年将维持净出口格局。策略方面，当前氧化铝基本面矛盾持续加剧且短期较难解除，氧化铝现货价格易涨难跌，建议逢低做多近月合约。因明年一季度预期大投产规模较大，因此可逢高布局05空单。氧化铝盘面多空博弈激烈，短期价格波动剧烈，建议做好风险控制，谨慎参与。国内主力合约AO2501参考运行区间：5000-5700元/吨。

  2024年11月21日，沪锡主力合约报收243700元/吨，下跌0.11%（截止昨日下午三点）。国内，上期所期货注册仓单减少237吨，现为6918吨。LME库存上升40吨，现为4880吨。长江有色锡1#的平均价为242850元/吨。上游云南40%锡精矿报收227050元/吨。根据中国海关公布的数据及安泰科折算，锡精矿进口方面， 2024年10月我国共进口锡精矿实物量15016吨，折金属量4998.4吨，环比35.9%，同比上涨17.6%。截止2024年10月，我国共进口精锡1.5万吨，同比下滑34.8%；累计出口精锡1.4万吨，同比增长33.8%。本月精锡贸易结束净出口趋势，转为净进口1426吨。10月印尼锡锭出口5731.8吨，同比增长37.3%。国内年末进入消费淡季，进口锡锭持续流入，后续锡价预计震荡运行，国内参考运行区间：23元/吨。LME-3M参考运行区间：28000-30500美元/吨。

  周三沪铅指数收至16979元/吨，单边交易总持仓7.25万手。截至周三下午15：00，伦铅3S收至2021.5美元/吨，总持仓14.41万手。内盘基差-180元/吨，价差-35元/吨。外盘基差-31.24美元/吨，价差-88.26美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.161，铅锭进口盈亏为-1246.95元/吨。SMM1#铅锭均价16650元/吨，再生精铅均价16650元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价9750元/吨。上期所铅锭期货库存录得4.35万吨，LME铅锭库存录得27.61万吨。根据钢联数据，国内社会库存录增至7.49万吨。整体看来：临近冬季，后续环保扰动可能会影响冶炼供应，下游亦有冬季备库预期，虽然产业基本面维持供需双弱，社会库存持续上行，但产业预期均边际向好，安徽地区再生铅厂有减产预期。预计后续产业逻辑在转暖预期与弱现实间切换，价格中枢震荡上移。

  周三沪锌指数收至24908.15元/吨，单边交易总持仓27.2万手。截至周三下午15：00，伦锌3S收至2996.5美元/吨，总持仓24.48万手。内盘基差315元/吨，价差320元/吨。外盘基差-10.68美元/吨，价差18.18美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.136，锌锭进口盈亏为-288.82元/吨。SMM0#锌锭均价25300元/吨，上海基差315元/吨，天津基差315元/吨，广东基差555元/吨，沪粤价差-240元/吨。上期所锌锭期货库存录得5.1万吨，LME锌锭库存录得26.83万吨。根据上海有色数据，国内社会库存录增至12.79万吨。整体看来：川普当选后，有色板块整体走势偏弱，或有宏观资金对铜铝锌等基本金属单边空配，短线受资金情绪影响较大。产业方面，国内库存去库预期较高，月间结构维持相对高位，但下游消费维持弱势，进口窗口开启，现货市场亦相对疲弱。虽然后续进口现货持续流入预期较高，近月合约空单仍有一定风险。

  五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报78,796元，较上一工作日+0.32%，其中MMLC级碳酸锂报价78,000-81,500元，均价较上一工作日+0,250元（+0.31%），工业级碳酸锂报价75,500-79,000元，均价较前日+0.32%。LC2501合约收盘价82,700元，较前日收盘价+0.06%，主力合约收盘价升水MMLC电碳平均报价2,950元。

  终端消费旺盛、下游提前备货、年内抢出口等因素影响近期消费预期，对锂价底部形成支撑。部分高成本锂矿企业调整矿山生产经营计划，市场修正未来资源过剩幅度。目前锂资源实质出清有限，锂价反弹面临弹性产能释放，触发产业空头套保，上方面临抛压。短期若缺乏新驱动，锂价走向跟随权益市场情绪波动概率较大，建议关注商品市场氛围、现货紧缺程度和需求持续性。今日广期所碳酸锂2501合约参考运行区间80,000-85,000元/吨。

  周三下午15：00不锈钢主力合约收13340元/吨，当日+0.08%(+10)，单边持仓20.37万手，较上一交易日+997手。

  现货方面，佛山市场宝新304冷轧卷板报13650元/吨，较前日持平，无锡市场宝新304冷轧卷板报14100元/吨，较前日持平；佛山基差310(-10)，无锡基差760(-10)；佛山宏旺201报8750元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7900元/吨，较前日持平。

  原料方面，8-12%镍铁出厂均价报982.5元/镍，较前日-5.5。保定304废钢工业料回收价报9350元/吨，较前日持平。镍铁和废钢价差扩大至-158.56元/镍(-5.5)。高碳铬铁北方主产区报价7800元/50基吨，较前日持平。期货库存录得107259吨，较前日-1791。据SMM数据，社会仓库存储下降至97.6万吨，环比减少0.31%，其中300系库存548万吨，环比减少1.08%。

  据代理反馈，今日成交较昨日回暖，但下游对后市态度仍偏谨慎，成交未有较大突破。日内期盘走势偏上行，现货市场情绪升温，部分代理继续小幅上调刺激买盘，下午304冷轧主流资源报至13050元/吨附近，热轧主流资源报至12800元/吨，低价优惠资源逐渐减少。

  周三，工业硅期货主力（SI2501合约）继续低位宽幅震荡，日内收涨0.89%，收盘报12420元/吨。现货端，华东不通氧553#市场报价11650元/吨，贴水主力合约770元/吨；421#市场报价12200元/吨（升水交割品，升水由2000元/吨调整为800元/吨），折合盘面价格11400元/吨，贴水期货主力合约1020元/吨。

  盘面方面，工业硅价格在低位维持震荡，价格下探下方支撑后小幅回升。日线级别K线走势表现仍松散，趋势性仍不清晰，继续以区间震荡思路对待，下方参考支撑继续维持12100-12200元/吨区间附近，上方13200-13400元/吨区间附近价格压力较大。短期单边参与性价比低，不建议参与，等待价格对右侧趋势线的摆脱。

  供需基本面角度，本周云南及四川地区供给继续下行，但与之对应的，新疆地区供给环比继续上行，二者抵消之下，供给整体回落有限，仍处于同期相对高位。同时，云南及四川地区产量已降至接近枯水期中等水准，继续向下的空间相对有限。但新疆地区生产仍具备继续回升空间。因此，后期供给端压力仍旧存在，若后期西南地区成本抬升带动价格上行，成本存在一定的优势的新疆及内蒙地区供给预计将继续释放（类似于2023年下半年），有足够的空间抵消西南地区减产带来的影响。站在需求角度，我们正真看到的下游表现仍旧一般，尤其在仓库存储上的压力之下，多晶硅端价格再度出现下调，带动产业亏损加剧与供给的进一步缩量。虽然有机硅产量维持在同期高位，但仍难以抵消多晶硅端对需求造成的影响，以达到消化库存的效果。在供给收缩有限，下游需求起色有限的背景下，工业硅整体宽松的格局仍需要改善，产能存在进一步出清的诉求。

  在这样的基础上，我们预期价格短期或仍旧维持相对偏弱的状态，叠加宏观情绪退坡背景下商品整体氛围的弱化，我们对于价格暂时定性为弱势的区间震荡。